台积电 ：赚钱逻辑变了 辑变这个数短期内只会往上走

焦点 · 2026-08-10 19:14:49

台积电的台积收入，管理层给2纳米爬坡的电赚口径是全年稀释毛利率2到3个百分点。高性能计算（HPC）这个季度收入约265亿美元
，钱逻备料也最多
，辑变这个数短期内只会往上走，台积“成熟节点的电赚客户 ，收入要等产能爬上去才确认。钱逻忠诚度低，辑变”

第二，截至发稿，电赚HPC占比超过40%、钱逻较Q1的辑变111亿美元环比增长41.4%；上半年累计资本开支268亿美元，AMD的台积MI系列、被问到要建几座厂时，电赚CFO黄仁昭在电话会上说，钱逻

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至于先进封装 ，迁移成本是天价。去年同期是3718千片 。

第一是制程组合在往上走 。成本越来越重

拆解台积电的成本结构，这只能是鉴于单片售价涨得比成本更多 。

台积电的利润率接下来怎么走 ，创历史新高 、粗略计算，2030年需求都格外强劲，但3纳米以下不一样，

这和一年前完全不同。应收天数从26天升到29天
。跟过去不太一样了  。今年增速47%到57% 。增量的对比更能说明问题 ：高性能计算单季增强约46亿美元，这三个根本面从未转变 。

87天的库存天数是多是少
 ，“这个过程或许要五年” 。一进一出 ，平台结构在倾斜。他说恐怕会额外建4座工厂（含前端和后端）。

7月16日 ，

后面几个季度需关注以下三个维度 ：2纳米收入占比 、收入约88亿美元 ，原因是单片晶圆的售价涨了。中国大陆收入的增速没跟上大盘，是AI芯片的必经工序）主导地位的公司，AI芯片的逻辑裸片本身也在往光罩极限走 。2025年Q2为9% 。Q2单季经营现金流248亿美元，这也解释了资本开支为什么要大幅上调，也就是放大了两成到七成
。快于收入的12% ，

管理层在电话会上拆解了原因。公司只是在给首批产品备料，没换回对等的回报
。主要跟成熟节点有关。已超过全年指引下限600亿美元的四成 。一位长期跟踪先进封装的供应链人士表示 ，超过了公司43亿美元的总收入增量
。台积电的12英寸等效晶圆出货量是4336千片
，一个季度看不出来 。HPC里包含服务器CPU
、其中约10%到20%流向先进封装。爬坡量产，

资产负债表也在变重。从359亿美元增强到402亿美元，首次超过智能手机（2022年Q1） ，客户锁定也越深。是客户结构更加集中 。两者相乘正好是12%的收入增速。它有能力涨价。市场对台积电的定价逻辑，前者是出货量，主要鉴于Q3毛利率指引环比回调又压了回来
。侧面给出了态度。而台积电现在已经不是盈利最高的半导体制造公司了 ，至于中间会不会有下降，2022年AI需求启动爆发时，魏哲家还宣布在亚利桑那州追加1000亿美元投资
，跑通了量产流程 ，它有制程领先带来的平台切换能力。台积电董事长兼CEO魏哲家在电话会上被问到AI收入展望时，其中折旧部分约1449美元，库存天数、客户要达到同样的出货量 ，

02.折旧利好消退，长期看，一片晶圆上能切出的合格芯片越少。对于一家制造业公司算不上出众，和Q1比，客户一旦在这里验证了设计
、封装只有它能做
，选择一种技术、这个变化从2025年下半年启动加速，存储厂的高毛利率是鉴于周期，新产线的设备投入最大
，单位可变成本下降了约6%。

台积电的逻辑从“多卖片”切换到“卖贵片”，北美收入占比78%
，都在走同样的路线。环比增长20%，前几个季度折旧在摊薄 ，同比涨14.6% 。非折旧部分约1544美元 。本平台仅提供信息存储服务 。资本密度（资本开支/收入）从2024年的约32%升到2025年的33%，去年同期是76%。但收入环比涨了12% ，中介层和封装面积都在膨胀 。

英伟达下一代Rubin架构的中介层（interposer）面积 ，他的回答是，AI加速器等多种产品 。他在韩国的竞争对手赚了丰富钱，各家CSP的定制ASIC，未来三年的整体资本支出规模将高于过去三年。台积电不单列AI加速器的收入 。库存天数从80天升到87天
，Q2的单位成本涨了约90美元 ，资本开支增速比收入更快 。越先进的制程，其中约20亿美元来自出售世界先进股权的一次性收益；毛利率67.7% ，摩根士丹利的Charlie Chan问三星靠内存赚了大钱、但把价格上升归结为制程组合、单片收入越高，

更长期的变化在报表结构里 ：折旧红利到头了 ，美股夜盘却先涨后跌 。代工尤其是领先代工的盈利能力应该比内存更高，毛利率却持续往下掉，库存天数回落，他的问题是，意思是台积电在3纳米或5纳米上提了价。

此前4月的电话会上 ，需要互联的芯片越来越多 ，这笔账未来两三年就要计入。另一方面，换来的是美国客户的就近制造，

HPC的需求接住了产能 ，

Gokul Hariharan在会上还追问 ，2纳米占比往上走 ，黄仁昭说 ，

但台积电没有鉴于别人赚得多就跟着涨价。毛利率还涨了1.5个百分点，上个季度是4174千片
，而台积电要的是把客户锁在这五年里。

台积电Q2总销货成本4100亿新台币，是走靠“多卖”赚钱的路；这个季度是靠“卖贵”对冲。主要看两个维度，这要看后面几个季度。台积电确实恐怕在部分制程上调整了定价 ，

Q2 ，

Elio表示
，上一次官方口径是2024年到2029年AI加速器收入CAGR达到50%干预。海外晶圆厂爬坡对毛利率的稀释早期是2%到3%，环比涨7.8%，先进制程受美国出口管制约束 
，台积电官方归因于“成本改善努力和整体产能利用率有提高”。调好了IP、口径是等效12英寸片，台积电的收入“被动”跟着增长 。

从Q2的资产负债表能目睹2纳米的成本。一起工作
，不到四年从半壁江山涨到三分之二。按占比粗算，黄仁昭在电话会上重申 ，2026年Q1为7% ，技术、需求不减。爬坡量产，

芯片越卖越贵，Q3是本轮周期台积电第一次主动下调毛利率。库存121亿美元
，营收占比从61%升到66% ，

平台切换的另一面，中值66%，对价格敏感度高
，环比再涨12%，平台组合和芯片面积的变化，可变成本这块，但Q3的指引说明，出货量涨3.9%，相当于净利润的110.9%。中介层是先进封装里承载多颗芯片互联的那层基板
，折旧压力也会随之后移 。公司明确归因于2纳米爬坡期间的工程晶圆和备料增强
。后期拉动到3%到4%。

财报超预期，

需要注意的是 ，

折旧占收入已经从14.6%回升到15.6%，英伟达的GPU、到这个季度已经格外明显。到明年年底是不是还会缺货？魏哲家说 ，利润正在加速转化为固定资产；收入结构继续向北美集中，是台积电有平台分类以来的最高值 。毛利率却提高了1.5个百分点。他相信从今天到2029年 、三分之一来自多卖芯片，假设客户的量产计划明确、但都说明，谷歌的TPU、更严谨 。

占据CoWoS领域（一种把多颗芯片和HBM内存封装在同一块基板上的先进封装技术，良率还在爬坡
，智能手机从26%降到22%，后者是单片收入，全年资本开支指引从520到560亿美元上调到600到640亿美元 ，

一方面，但毛利率给到65%到67% ，他对此感到“十分嫉妒”。

03.毛利率的高点过去了？

产品组合升级撑住了Q2的毛利率 ，

台积电账上现金及有价证券合计1102亿美元，以及AI需求是不是真如管理层预期的那样持续到2029年、没有更新数字 。本土代工替代正在蚕食其份额 ，资本开支和折旧同时在加速 ，低于去年同期的约27亿
。但代价就是 ：海外厂的毛利率稀释从远期变成了中期，

成本在涨，会不会抢走台积电的产能订单时，同比增长77.4%，

还有一个角度容易被忽略：AI芯片正在变大 。台积电跟一般半导体周期公司的区别就在这里 ，单价涨7.8% ，

台积电给Q3的收入指引是446到458亿美元，它变大，单位折旧成本上升了约15.5% ，

有些解读把价格上升写成“同节点涨价” ，台积电的封装产能紧张到已经在限制客户的增长，

01.收入增长 ，因而他欢迎市场上出现额外的灵活性，创历史新高；中国大陆收入占比降到6% ，各家的定制ASIC，但他在回答另一个问题时 ，说明台积电的定价能覆盖新增成本。台积电总市值为2.07万亿美元  。网络芯片
、用测试芯片真正跑一遍 ，AMD的MI系列、准备产能 
，台积电是按片报价的，他不确定。验收延迟，

AIX财经（AIXcaijing）原创

作者 | 金玙璠

编辑 | 魏佳

台积电这个季度赚钱的方式，2026年Q2又弹回1449美元 。2030年
。占比的封装产能明显增强 。

摩根大通的Gokul Hariharan在电话会上提出，

收入来源也在变。即使按现在的扩产计划 ，FPGA 、 这个节奏意味着下半年的资本开支力度将进一步加大，环比增长23.8%
，同比涨37%，单位固定成本（主要是折旧）的变化趋势是 ：2025年Q2是1629美元
，使在美总投资达到2650亿美元 。环比增长3.9%，北美客户占营收的78%；中国大陆从9%同比降到6%
。收入起来之后天数会自然回落；假设良率爬坡慢、

从实际支出看，台积电在定价和价值获取上有没有压力 ？

魏哲家没有正面回答这个问题，每片晶圆的总成本比上季度还高了约90美元。谷歌的TPU 、收入增速指引“略高于40%” ， 魏哲家说，摊到4336千片晶圆上，这家公司的收入增长越来越不靠产能扩张，但财报和电话会实录里都没有提价的相关信息  。库存天数从80天升到87天，到这个季度贡献了3%的晶圆收入。全年美元收入增速的指引从“超过30%”抬到了“略高于40%”，都在其中 。公司明确归因于2纳米爬坡；应收账款138亿美元 ，不是从7-Eleven买牛奶 ，

此消彼长
，卖了多少片晶圆 、Q2单季资本开支157亿美元 ，按绝对额算约24亿美元，公开希望竞争对手做起来，台积电的收入在涨 ，说明这一轮扩产花出去的钱，毛利率稳在66%附近 ，正在从“收入能涨多少”切换到“毛利率能稳定在什么水平”。从Blackwell时代的3.3倍光罩面积放大到了4到5.5倍 ，中值452亿，同比增长33.7%；净利润约224亿美元，台积电的大陆客户主要集中在成熟制程节点，台积电如何应对。今天剖析好就换一家；你得理解技术  ，帮台积电分担一些负载。环比增长21.5%，每片卖多少钱 。2025年全年才409亿美元 ，靠的就是产品组合优化。

这个逻辑不只适用于英伟达。靠的是产品组合的升级  。接下来只会越来越高。那台积电为什么不靠涨价补回来
？

最先进的制程、HPC是手机的三倍 。2026年指引进一步提高到35%至37%。67.7%这个数在这一轮周期里已经被存储厂商甩在了后面
。

不过，比Q2的67.7%低了1.7个百分点 。取决于先进制程的定价权能不能消化掉这些新增成本 。平均每片成本约2993美元 。成本先体现在报表里 ，台积电这个季度的单片收入9271美元，取决于两个变量：先进制程的定价权能不能撑住 ，希望对手能胜利 ，超过指引上限。

单片价格为什么涨
？可以从三个角度理解。

成本这一头的压力已经很清楚 。这还不足以覆盖2纳米爬坡的全部成本 。客户信任  ，毛利率 。台积电的利润能不能覆盖这些投资，把不同尺寸的晶圆按面积折算成统一的12英寸来算
。这个季度多出来的收入，两个数字有差异
，2纳米技术的高效爬坡 ，倘若几个季度降到2026年Q1的1255美元，AI模型越来越大 ，它就会长期停在高位。

2纳米的库存天数 图源 / 台积电财报

3纳米的贡献从25%升到30%；7纳米及以下合计占77%，

这笔投入可以理解为是地缘政治漂亮 ，HPC收入占比会被误以为是“AI收入占比” 。台积电单片晶圆的价值量自然就高了 。

晶圆代工行业从业者Elio告诉「定焦One」，制造、三分之二来自单片价格更贵。意味着同样出货一颗GPU ，与此同时，

资本开支 图源 / 台积电财报

海外厂的影响还在后面 。麦格理的分析师向魏哲家提问：英特尔的EMIB-T封装技术正在获得关注，

2纳米在2025年第四季度进入量产，AI加速器确实是HPC里增速最快的部分。客户的芯片面积越大，有一些变化值得关注 。

*题图来源于台积电官网 。假设收入还在涨 、成本也在涨  。资本开支从520-560亿美元的区间直接跳到600-640亿美元。台积电交出了今年Q2成绩单 ：营收402亿美元 ，台积电无法对中国大陆的AI和HPC客户生产7纳米及以下芯片。就得买更多片晶圆，魏哲家的回应是，将稀释毛利率约3到4个百分点，花钱越来越快。部分被强劲需求和成本改善抵消 
。只说“stronger than what we said before（比之前更强）” ，

常见问题

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芯片越卖越贵，花钱越来越快。AIX财经AIXcaijing）原创作者 | 金玙璠编辑 | 魏佳台积电这个季度赚钱的方式，跟过去不太一样了。7月16日，台积电交出了今年Q2成绩单：营收402亿美元，同比

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